作为古驰、LVMH集团旗下奢侈品牌乃至雅诗兰黛等国际时尚巨头在中国市场的线上幕后操盘手，百秋尚美于4月底正式向港交所主板递交上市申请，联席保荐人为中信证券。这已是该公司第二次向资本市场发起冲刺，此前在2023年曾筹划于深交所创业板上市，后因进展缓慢而搁置。

 

时隔近三年，这家年GMV逼近400亿元的头部电商运营服务商终于以更清晰的战略蓝图卷土重来。

 

借本次IPO的契机，百秋尚美的股权结构与资产价值被置于聚光灯下。其中，中国中高端女装集团歌力思的股东身份，恰为这则资本故事提供了一个意味深长的侧面注脚。

 

奢侈品“代运营”的生意

 

百秋尚美成立于2010年，定位并非传统的电商代运营公司，而是深耕中高端及奢侈品品牌的数字零售综合运营商，被行业媒体形容为引领国际品牌接触中国线上消费者的“摆渡人”。在行业赛道选择上，公司始终坚持“高而美”路线，专注服务于时尚、珠宝、运动户外、美妆四大高客单价品类，试图建立起行业壁垒的同时，从源头上规避一般代运营公司在低价竞争中的利润挤压困局。

 

据弗若斯特沙利文报告，2025年公司实现电商运营服务GMV达397亿元，在中国品牌线上零售综合运营服务商中位列第二，市场份额约2.7%；在专注服务海外品牌（即全球总部位于中国内地以外的品牌）的细分市场中，公司以8.8%的市场份额位居行业第一，同时也是中国最大的DP运营服务商，市场份额为4.6%。

 

招股书显示，公司客户已覆盖全球前二十大高端时尚集团中的70%——LVMH旗下的一众奢侈品牌、开云集团属下品牌，以及雅诗兰黛等美妆巨头，在天猫、抖音、京东等主流平台上的线上旗舰店，背后很大一部分都由百秋尚美的团队在运营。

 

业务结构方面，以天猫、京东等传统货架电商为主的TP业务仍是公司收入核心，2025年贡献总收入65.5%；以抖音等兴趣电商平台为核心的DP业务收入占比则从2023年的16.1%提升至21.9%，已成为主要增长引擎。业务结构转向低毛利赛道，实际正在改变公司的盈利基本面——DP业务的毛利率从2023年的33.2%一路降至2025年的29.1%，这种结构调整，折射出公司在坚守高端定位与向流量驱动的新兴渠道靠拢之间的微妙张力。

 

据公开数据，公司超过130名常驻主播的直播中心，构建起从供应链到营销的全链条解决方案能力。截至2025年底，公司拥有3,537名员工，其中业务运营岗位占比超过八成。然而，人力密集型的特点与服务溢价能力之间的矛盾，仍待进一步厘清。

 

财务数据显示，2023年至2025年，公司营业收入从13.18亿元增长至15.87亿元，三年复合增长率9.7%。利润端出现较大波动——2024年骤降至1.43亿元（同比暴跌42.7%），2025年回升至2.14亿元，但毛利率从2023年的37.2%下滑至33.4%，净利率从19.0%波动至13.5%，盈利质量稳定性依然是摆在投资人面前的一道问答题。

 

另一个隐性挑战在于供应商集中度。2025年，前五大供应商合计占采购总额的47.6%，其中最大单一供应商占比达17.5%。这种高度依赖头部品牌合作关系的运营模式，意味着任何客户的流失都可能对收入造成显著影响。与此同时，以抖音为代表的电商平台算法调整和流量成本上行，也在持续挤压代运营服务商的利润空间。

 

歌力思从战略联姻到悄然收缩

 

如果百秋尚美自身代表了一个数字零售服务商的进取故事，那么它在资本层面的最大特色之一，莫过于第二大股东——深圳歌力思服饰股份有限公司的长期持仓。

 

根据招股书披露的股权架构，歌力思与红杉中国旗下的红杉璟睿（厦门）股权投资合伙企业各自持有百秋尚美27.75%股份，并列第二大股东；创始人刘志成直接持股14.92%，并通过旗下多家主体合计实现约40.8%持股且拥有73.29%投票权。

 

这种跨界投资看上去并不难理解，歌力思作为中国本土的女装品牌集团，旗下拥有ELLASSAY、Laurèl、IRO Paris等国际化的品牌矩阵，而百秋尚美恰好同时为这些品牌中的多个品牌提供线上电商运营服务。从战略层面看，歌力思既是百秋尚美的服务客户，又是深度资本伙伴，双重关系交织构成了一种颇具产业逻辑的协同闭环。

 

据歌力思2026年一季度调研纪要显示，百秋尚美在2025年实现了收入与利润的双增长，对联营企业的投资收益曾一度对歌力思的业绩形成正向支撑。

 

然而这一股权结构在2026年第一季度发生了悄然变化。4月29日，歌力思发布一季报，披露公司已在2026年一季度完成百秋尚美7.75%股份的转让。剔除本次一次性交易影响后，公司归母经营性利润同比增长约70%；同时，报告期内非经常性收益同比大幅减少，扣非归母净利润大幅增长110.58%，盈利完全聚焦核心主业。

 

尽管官方解释称此次减持意在强化主业盈利结构，但这一动作背后所传递的信号仍值得推敲。其一，持股比例的下降可能影响2026年之后来自百秋尚美的投资收益规模。其二，减持行为与百秋尚美冲刺港股IPO的关键节点构成了一种微妙的交织，在IPO前主动稀释持股，意味着歌力思未来在IPO中能够套现的规模将会相应减少。究竟是主动战略退出还是被动权益调整，市场将拭目以待。

 

 

IPO面前的两个关键焦点

 

除了股权层面歌力思的减持动作引发的关注之外，百秋尚美的招股书中还有两处不可忽视的观察切口。

 

其一，公司在IPO前连续分红的行为。招股书显示，2024年公司宣派股息6,240万元，2025年又派发2亿元，IPO前累计分红达2.6亿元。尤为值得关注的是，截至2025年末，公司账上仍有7.58亿元现金及现金等价物。在公司并未陷入现金流枯竭的情况下，持续大额分红之后再从二级市场募资，其资金安排与融资动机的合理性，难免引发市场关于“先分红再融资”的争议。

 

其二，DP兴趣电商业务的快速增长，既成就了公司业绩新支点，也带来了盈利能力的新考题。该业务的毛利率在2023至2025年间从33.2%降至29.1%，与TP业务35.6%的毛利率形成了较为明显的落差，凸显了流量驱动型业务在成本结构上的压力。在品牌方纷纷自建直播电商团队、平台规则不断变化的大环境下，DP业务能否在保持规模增速的同时实现毛利率的企稳回升，将是决定百秋尚美未来盈利质量的一条关键线索。

 

本次IPO募集资金，公司称将用于数字化及AI技术能力开发、电商运营服务能力升级以及补充营运资金与一般公司用途。百秋尚美能否在香港资本市场成功登陆、如何在激烈的代运营赛道上保持对高端品牌的吸引力和议价能力，以及歌力思的减持是否意味着股东层对后续成长性的重新定价，这些交织在一起的悬念，构成了这则资本叙事中最值得长期观察的部分。

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