今年3-4月的公司财报季基本已落下帷幕。在全球经济复苏乏力、消费需求分化的背景下，运动鞋服行业的2025年成绩单依然展现韧性。跟过去几年一样，懒熊体育结合各家运动品牌的财报，以接近自然年的数据统计，呈现全球和中国市场在2025年过后的大致品牌份额和盈利情况。

由于数据涉及范围较大，依旧在开篇先说明5点：

1、此次纳入表格的共有17家品牌/集团， 除迪卡侬、New Balance外均为上市公司。 部分品牌（耐克、VF威富集团、Deckers集团 、安德玛 ）财年与自然年不重合，我们依旧选取了最接近自然年的4个财季数据相加，因而会与上述品牌的官方财报数据有所出入。与去年相比，由于斯凯奇退市，今年不再列入统计。

2、依照上述1中对最接近自然年相加的方式统计的数据，包含了营收及净利润。

3、中国市场的统计，由于部分品牌披露的区域颗粒度不同（如有中国大陆、大中华区、亚太区之分），该表格录入的部分品牌数据为亚太区数据，仅供参考，另由于本土品牌也有部分海外收入，故该表无法作为具体的同市场数据对比。

4、不同品牌由于各自财报统计存在计量货币的不同，统一采用2026年4月汇率换算为美元。

5、净利润统一采用各品牌财报中“归属于母公司股东的净利润”口径（即扣除少数股东权益后的部分）。不同品牌财报中该指标的表述有所不同（如Net income、Net result、Consolidated net income、Profit attributable to owners of parent、股东应占溢利、年内溢利等），均已按此口径对齐。

下面进入正题，首先让我们来看看全球范围的营收情况。

上述17个品牌/集团在2025年全球总营收约1814.97亿美元（约合人民币1.24万亿元），同比增长3.81%（2024年为1748.34亿美元）。

从结构上看，2025年的行业格局大致延续了前几年的梯队分布，但与前几年 头部结构 大致维持的5 : 2.5 : 1 的比例相比已经明显松动。

耐克仍位于规模第一档，阿迪达斯和迪卡侬居于第二档，但传统双雄在去年的相反势头，导致差距正在收窄。

百亿美元上下的第三梯队出现了分化，安踏集团（不含亚玛芬体育）首次突破百亿，而去年在百亿线上的两家公司，威富跌出（旗下Vans持续下滑是主因），彪马更是遭遇超过17%的下滑（营收已回到2021年水平，管理层将2025年定义为“重置之年”）。去年首次加入百亿俱乐部的lululemon守住了这个门槛，但以往的高增速不再，开始与其他此等规模的传统国际品牌靠齐，在3-5%区间，其最核心的北美市场同比基本持平是一大主因，相较之下安踏集团超过10%的增速。

50-100亿美元的第四梯队聚集了最多仍然保持不错增速的公司，在斯凯奇退市之后我们不再将其列入此列，但其全球营收大概率仍处于此区间。New Balance、亚玛芬体育、亚瑟士均在此列，均有15-30%的增长。虽然同处这一梯队的Deckers整体增速约为9.2%，但旗下HOKA也有接近15%的增速。不过也有略有下滑的选手，那就是安德玛，但仍然徘徊在50亿线上下。

这其中略带神秘色彩的是老牌选手New Balance，这家非上市公司接近百亿门槛，四年保持约20%的年增速，在上市公司普遍承压的背景下，这一表现尤为突出。但也因其非上市属性，其具体财务数据到底成色如何，缺乏可供研究的参考。

以单品牌轮，这一年中增速最快的三个品牌中国消费者都相当熟悉了。亚玛芬体育旗下的户外运动板块营收24.04亿美元，其代表便是萨洛蒙，增速为31%，始祖鸟所在的技术服装板块营收28.56亿美元，增长30.1%，而昂跑同样拿到了超过30%的增速，营收来到37.74亿美元。可以这么说，2025年对于20亿美金以上规模的运动鞋服品牌而言，30%是能够做到的最好成绩。

接下来看盈利效率。

净利率方面，New Balance未披露净利润，因此只统计了16个品牌/集团。可以看到，相比营收上大部分公司仍有上涨，在比拼赚钱效率方面超过一半的公司在2025年的净利率有所下滑，在上涨的公司里头还有4家是低于1个pct的持平状态。

此次统计中，净利润大部分为归母净利润，净利率也通过将其除以营收得来。而因为耐克、威富、Deckers、安德玛四家为了更接近自然年的统计口径，将其各季度净利润计算得来，因而与其官方财年财报数据不同（因财年财报会有其他年度项目汇算的差异，可能存在较大差值），所以此处仅供做大方向上的参考。

净利率的格局与营收分布整体差异明显。对于鞋服企业而言，能超过15%的净利率线已属优秀，Deckers超过19%（其官方财年财报数据也在此上下），安踏集团虽比去年下降了5.1pct，依然有16.9%，这也维持了其过去5年大部分时间里的水平，2024年较高的一大原因是其包含了亚玛芬上市的一次性大额利得。而lululemon虽然净利下滑，但仍有14.22%。它们可视为第一梯队。

第二梯队的10-15%区间，除了亚瑟士（12.17%）之外，可以看到三家中国本土品牌都能算跻身其中，361°（11.7%）、李宁（9.9%）和特步（9.7%）。

营收规模较大的一批公司，虽然在净利润绝对值上也多仍属第一、第二梯队，但传统的全球布局的品牌们，净利率都聚集在5-6%这个区间里。有两家甚至还处于亏损状态，分别是彪马和安德玛（安德玛在财年财报中数据为-3.9%）。

净利率百分点提升最高的是威富集团，提高6.97pct（并非官方财报数据），实现扭亏为盈，The North Face、Timberland重回增长，DTC渠道改善以及Dickies于2025年11月的出售也带来了一定的一次性收益。其次是亚玛芬，净利率提高5.1pct，一定程度上也因在独立上市之后营收保持增速并解决了旧有的部分债务问题。而昂跑3.6pct的同比下降，或许也是其全球加速扩张过程带来的副作用。

最后我们再看中国市场。

这里需再次说明，因各品牌披露的区域口径不尽相同（有中国大陆、大中华区、亚太区之分），有些甚至也不公开上述地区数据，加之安踏集团、李宁、361°均有关于国际收入的披露，所以下图并不能视为精准的对中国市场各品牌的对比，只有13个品牌/集团数据，仅做大势参考。

单以上表论，2025年有关数据合计约378.4亿美元，比2024总额增速约8.37%，比全球这个数据高4.56个百分点，但略低于去年所计算的结果。这也说明，中国市场整体仍然较全球好一些，但好的程度也在收缩。

安踏集团以116.6亿美元（若减去海外收入8.5亿人民币，约为115.3亿美元）处于领先位置，加上亚玛芬体育大中华区的18.62亿美元，合计超过135亿美元。以单品牌而论，耐克仍保有第一，但营收减少了10亿美元。

安踏主品牌、李宁、阿迪达斯大中华区、FILA中国占据了35亿-50亿美元区间，彼此差距极小，竞争白热化。FILA中国6.92%的增速，如果只比其他几家3-5%的区间，已属突出。

10亿-20亿美元区间发生更替。原先在此的威富亚太区，已被安踏其他品牌（迪桑特、可隆等）、亚玛芬体育大中华区、lululemon中国大陆超越——这三者的增速分别为59.17%、43.45%和28.95%。不过这其中只有迪桑特和可隆构成的阵营还在加速（较之2024年的53.7%，2025年迪桑特成为安踏集团第三个流水破百亿的子品牌，可隆增速近七成），后两者虽然仍然很惊人，但都较2024年有所放缓了。同样还在加速的是昂跑亚太区的数据，同比增长了96.5%，比 2024年的这个数据 还增加了超过10个pct。

这样的放缓并不意外，实际上，连昂跑前首席执行官Martin Hoffmann在财报会上都已提醒，亚太区已达5亿瑞士法郎体量，必须对增长速度保持现实。

不过如果要以单品牌论，如今的lululemon恰好已经走到了特步和361°的中间，它们是第三梯队。而在他们后面，可以看到，在中国市场，目前一个更密集的竞争带出现了，2025年过后更多的玩家集中在6-10亿美元营收的区间，可能包括了目前暂时还没发财报的比音勒芬。另外一家尚未上市的凯乐石，从很多市面上流传的消息来看，后者的营收甚至可能已经超过了10亿美元。

以上三个图表，仅供大家参考，也欢迎大家在底下评论说出你的感受。

于全球和中国市场而言，虽然运动鞋服整体大盘仍在增长，但可以感受到增速的整体放缓，从盈利效率的整体挑战情来看，对运营的考验明显在提升。

与去年此时我们的分析对比（相关阅读：18家运动品牌，2024年1.3万亿营收里的最新行业格局 ），其实2025年并无更多的新鲜事，跑步和户外这两大主题仍然是最核心的战场，增长也都基本来自于此。而存量竞争则更为惨烈，不进则退，谁让出了蛋糕，就有谁马上过来吃到蛋糕。

相较于今年年初华尔街那波对运动鞋服未来能否增长的怀疑论调，昂跑联合创始人兼执行联席主席David Allemann在此前财报电话会上的发言则更像是对此的隔空回应： “传统的休闲阶层正在让位于运动阶层。旧有的财富、久坐的舒适和过度消费的标志，正在被对活力的渴望所取代。如今，地位是对自我的投资，健康是新的财富。”但这到底是昂跑对自身增长逻辑的再一次声明，还是对行业具有普适性的时代趋势，其实有待商榷。

但在市场的另一面，无论是此前耐克选择老将回归、更早的安德玛创始人、迪卡侬创始家族回归、近期的昂跑创始人团队回归，乃至于至今仍悬而未决的lululemon新掌门人——一个创始人至今仍虎视眈眈的位置，或许代表了全球层面这种竞争的一种趋势，大家都爱运动风的时候你好我好，生意规模越做越大固然挺好，但当难以持续的苗头出现，尤其是行业供给已经开始出现过剩景象，许多运动品牌需要重新思考自己是谁，消费者凭什么还要继续选你？

相比国际品牌，中国品牌目前由于庞大的中国市场支撑和独特运营优势，在财务数据上展现出更多稳健性，本土品牌也在过去这近30年中国市场的发展中逐步从追赶者、挑战者走向了头部军团乃至守擂者，但上述挑战仍然是它们接下来需要面对的，尤其是在未来走向海外，真正在全球迎战其他对手之际。