2025年，安正时尚交出了一份颇具矛盾的年报：全年营收23.45亿元，同比增长15.28%，其中第四季度更是以7.02亿元营收、24.59%的同比增幅收尾。但营收规模的稳步扩张没能阻挡净利润的滑坡——归母净利润亏损1.89亿元，较2024年的1.24亿元亏损进一步扩大，扣非净利润亏损更是达到2.06亿元。

 

 

表面光鲜的营收数字背后，真正的隐忧在于这家多品牌时尚集团的利润缺口正被彻底撕开。控股子公司礼尚信息新业务未达预期，叠加存货跌价、投资性房地产减值，以及洋酒贸易业务大额资金风险带来的5822万元减值计提，四季度单季亏损便高达1.78亿元，成为全年亏损的核心推手。

 

当我们拨开15%营收增长的数字迷雾，一个靠联营商扩张拉动业绩、库存压力持续累积、核心品牌仍远未恢复巅峰的安正时尚，才是其真实底色。

 

联营扩张的双刃剑

 

服装板块全年主营业务收入15.00亿元，同比增长17.21%，线上占比35%。表面数据尚可。但分品牌来看，这份增长的含金量值得商榷。

 

 

集团旗下核心品牌JZ玖姿营收6.9亿元，同比增长26.43%；安娜蔻营收4.12亿元，同比增长26.78%；安正品牌营收6122万元，小幅增长5.86%。而IMM尹默营收1.7亿元与去年持平，摩萨克1.64亿元同比增长不足10%。

 

 

集团门店总数净增94家至665家，其中仅JZ玖姿就达495家，占据绝对主导地位。门店扩张驱动业绩增长的模式逻辑清晰，但细究其扩张方式，新增门店主要依赖联营模式——这种轻资产扩张手段在短期内能快速做大规模，却也埋下了库存管控的隐患。

 

截至2025年末，公司存货净额高达9.35亿元，占流动资产总额的58.72%，其中库存商品占比88.86%。存货周转天数从2024年的227天攀升至238天，同比增加11天。经营活动现金流净流出1.17亿元，较上年的4200万元净流出规模大幅扩大，公司给出的解释是”购买商品支出增加”——换言之，为了支撑新增门店的铺货需求，安正时尚不得不加大备货力度，但货品周转效率却在下降。

 

这就构成了一个危险的循环：联营扩张需要备货，备货推高库存，库存周转放缓又进一步占用资金。当营收增长需要以牺牲周转效率为代价时，这份增长的可持续性本身就值得警惕。

 

JZ玖姿：主品牌光环褪色

 

作为安正时尚最核心的品牌资产，JZ玖姿的困境最能反映这家公司的战略迷失。

 

2019年，JZ玖姿曾创下11.37亿元的营收峰值，彼时品牌在国内大淑女装赛道上的地位举足轻重。但六年过去，当整个中高端女装市场经历洗牌与重塑，JZ玖姿的营收却萎缩至6.9亿元，较巅峰期缩水近四成。

 

 

这个落差并非不可抗力导致。横向对比来看，国内大淑女装赛道中，哥弟、阿玛施等品牌凭借极强的会员粘性和私域运营能力，在行业下行周期中依然维持了相对稳健的业绩表现。而JZ玖姿乃至整个安正时尚集团，在会员运营上的投入明显不足——缺乏系统化的用户画像管理，会员权益体系单薄，复购率提升缺乏抓手。

 

 

在一个消费者代际更迭加速、品牌忠诚度日益稀缺的市场环境中，忽视用户需求的代价是沉重的。JZ玖姿的品牌老化问题迟迟未得到根本性解决，产品设计语言与新生代消费者之间的代沟持续存在，而集团层面此前将更多精力和资源投向并购扩张，而非打磨核心品牌的竞争力。

 

IMM尹默持平、摩萨克个位数增长、安正品牌仅6000万级别营收……这些数字印证了一个事实：安正时尚多品牌矩阵中，除JZ玖姿外，尚未培育出真正意义上的第二增长曲线。安娜蔻虽营收超4亿元，但该品牌此前曾关闭全部门店转战线上，如今虽重新开出3家实体店，渠道策略的反复摇摆折射出的恰恰是品牌定位的模糊。

 

多品牌的“空心化”

 

拥有五大自有时装品牌的安正时尚，理论上应该是一个多品牌协同的时尚集团。但现实是，集团层面的组织能力难以支撑多品牌的并行发展。

 

品牌分别为：JZ玖姿、安娜蔻、摩萨克、IMM尹默、安正男装 

多品牌运作要求企业在设计研发、供应链管理、渠道运营、品牌营销等维度形成可复用的中台能力，而非简单地将资源分散投入到各个品牌。安正时尚的问题在于，其在每个品牌上的资源投入都显得捉襟见肘——研发费用全年仅4136万元，同比下降5.59%，对一个宣称走多品牌路线的时尚集团而言，这个研发投入规模与其野心不成比例。

 

资源投入的不足在童装板块表现得尤为惨烈。集团此前通过并购进入童装市场，但如今童装业务已基本清零。这场失败的并购实验，消耗的不仅是真金白银，更是管理层本应聚焦主业的宝贵精力。从服装到童装再到电商服务，安正时尚的战略边界不断扩张，但每一次跨界都暴露出集团在投后管理和资源整合上的能力短板。

 

电商服务板块同样成为拖累。礼尚信息全年营收8.26亿元，同比增长12.69%，但新业务拓展未达预期，叠加美赞臣蓝臻3段奶粉业务面临大额亏损风险，再加上洋酒贸易的大额资金风险计提，子公司的经营波动直接影响上市公司的盈利表现。

 

结构性困境

 

从财务角度看，安正时尚当前面临的困局呈现出明显的结构性特征。

 

费用端，销售费用7.58亿元同比增长8.19%，其中销售服务费同比大增44.88%，渠道拓展和销售推广的成本刚性上升；管理费用虽同比下降6%，但2.01亿元的规模在23亿营收体量下并不算低。盈利能力承压叠加费用支出刚性，使得公司扣非净利润同比减少6600万元，降幅达47.14%。

 

股东层面，控股股东郑安政及其一致行动人质押股份合计约4460万股，占其合计持股比例较高，股权质押风险不容忽视。公司还存在逾期未支付中小企业货款531.83万元的情况，也从侧面反映出资金链的紧张程度。

 

 

更本质的问题在于战略层面的摇摆。安正时尚试图在服装主业之外寻找增长点，但无论是电商服务还是已经清零的童装业务，都没有形成与主业的战略协同，反而分散了本就有限的资源。当行业进入存量竞争阶段，缺乏聚焦的战略往往意味着在每一个战场上都难以建立真正的竞争优势。

 

剔除子公司拖累后，服装主业的盈利修复趋势确实存在，市场对此也给予了一定认可。但一个无法回避的事实是：在JZ玖姿从11亿巅峰滑落至不足7亿的过程中，集团并未展现出足够的品牌重塑能力；在多品牌扩张与收缩的反复中，组织能力的短板暴露无遗；在会员运营、产品创新、供应链柔性等决定服装企业长期竞争力的关键维度上，安正时尚仍然有很长的路要走。

 

营收增长的数字可以靠开店和铺货来撑起，但品牌价值和盈利能力需要更深的功力。对于安正时尚而言，真正需要回答的问题从来不是”营收还能增长多少”，而是”增长的质地究竟如何”。

免责声明：

本文转自 [艾林华尚]，版权归原作者所有。文中图片源自网络，仅为辅助说明文章观点，其版权归原作者所有。如涉及侵权，请联系我们删除。